11选5:【首席觀察】首秀兩日A股兩張臉 滬深300期權寶寶有話說

11选5 www.zailg.com 歐陽曉紅2019-12-25 21:25

經濟觀察網 記者 歐陽曉紅

一種被稱為股市保險的風險管理工具來了。效果如何,取決于工具使用者的理性與財技。

12月23日,注定載入國內期權史的一天!當日,滬深300指數衍生出的三大期權品種一并上市:滬深300ETF期權合約(標的為華泰柏瑞滬深300ETF)、滬深300ETF期權合約(標的為嘉實滬深300ETF)、滬深300股指期權分別在上交所、深交所、中金所上市交易。

中金所將“滬深300股指期權”稱之為風險管理小能手的寶寶。如果說,首秀日A股未示好,滬深300期權寶寶有點“委屈”,次日的境況則有所不同。

23日,上證指數報收2962.75,跌幅1.40%;滬深兩市全線下挫;這是怎么了?“希望明天的股市能漲起來!”這天,一位中金所管理層的接近人士說,他認為,期權工具不會改變市場基本面;理性情況下,其可吸引長線機構資金入市,優化市場投資者結構。

還好,24日,上證指數報收2982.68, 漲0.67%;滬深300報收3992.96, 漲幅0.65%。

而股指波動不定時,如何確保收益?即何謂對沖策略邏輯?“強烈看漲,買入看漲期權,反之,買入看跌期權;溫和看漲,牛市價差策略,反之,熊市價差策略;行情不明,預期股價波動大時,買入跨式策略,反之,預期股價波動小時,則賣出跨式策略!”這是期權寶寶想告訴你的。寶寶說,不同行情,不同組合策略!十八般武藝我樣樣精通,就看你懂不懂我。

比如說,你可以用期權寶寶來規避指數下跌的風險,保留指數上漲盈利空間。假設你持有市值40萬的滬深300一籃子股票,某天滬深300指數點位是4000點,買入一份看跌期權,行權價格4000點,支付權利金73元。

一個月后,若指數上漲,總盈利即增加的股票市值減去權利金。但如果指數下跌,最大虧損僅是支付73元的權利金而已。

期權寶寶說,“牛市熊市震蕩市,我都不怕。”

期權寶寶還說,喜歡我,就帶我回家吧。但你作為投資者的前提條件是:滿足交易適當性“三有一無”的要求:如有資金、有能力、有經驗、無不良記錄。

但其實,“每一類金融資產的標的現貨,應有期貨、期權,滿足不同的投資交易和風險管理需求。推出期權可以說是進一步向國際市場看齊,豐富國內的投資與風險管理的工具,以相對‘小步快跑’的推進國內二級市場機制的完善程度。”云核變量金融董事總經理劉夏告訴經濟觀察網。

她認為,此時,金融教育機構更應及時教育投資者識別這一復雜金融工具的風險、策略與交易方式。否則,對于激進的投資者,期權市場可能會是一個爆倉更快的新賭場。

如果“復盤”寶寶的首秀日,會發現,A股當天的臉色確實有點難看。好不容易站上3000點,有人戲言,A股第44次開啟“滿3000立減”活動。

或許,下跌推手是上周未的兩個利空消息?如,國家集成電路產業投資基金宣布減持國科微、匯頂科技、兆易創新三只芯片股;以及酒鬼酒爆發“甜蜜素”事件,市場聯想起2012年的塑化劑風波,其也是因酒鬼酒而起。盤面上看,23日的芯片股集體回調,酒鬼酒也以跌停收盤,A股再次跌破3000點。

而據東方財富Choice數據顯示,2007年以來,滬指44次上穿3000點,但總會出現“回調”, 持續時間在10天以下的有33次,最長一次呆了415天。就此,市場有觀點總結“滿3000立減”活動是近年A股的一個規律;因為,每逢3000點,A股或早或晚都會調整。

就此,也有人心有戚戚焉,想起——當年股指期貨松綁時,A股的表現,擔心滬深大盤全線下跌,寶寶們的首秀日會被無端聯想。

囿于“股指期貨松綁反映到二級市場上,其助跌頻率可能多于助漲頻率”的緣故,市場一度顧慮:投資者對股指期貨的設計與規則,或存在不少誤解;進一步延伸至“股指期權”,恐怕也會貼上類似標簽?

“如果有關系,那也是情緒使然。實際上價格漲跌并不是監管者所要關注的,所需要關注的是價格是否合理。”一位期權研究專家說。

但也有分析認為,截止12月23日收盤,據Wind數據統計,從三個期權品種成交量C/P(認購/認沽)比,及平值合約的波動率C/P比來看,就其分布而言,當天期權交易參與者更傾向于交易和持有認購期權,從隱含波動率水平看,市場給予認購期權更高的溢價。

不過,就漲跌而言,Wind數據顯示,除滬深300指數期權2002P3600之外,其報收 4.6, 跌幅14.81%; 隱含波動率 14.99%,歷史波動率 11.67% ,認沽期權合約均為上漲。

這些認沽期權合約中,漲幅最高的為2002P3800,報收29.6, 漲幅 60.87%;時間價值 29.6;杠桿倍數-20.58;Delta -0.1536; Gamma 0.0013; Vega 3.8408 ; Theta -0.3213 。

認購期權來看,以滬深300指數期權2002C4000為例,報收100.2, 跌18.27% 隱含波動率16.65%,歷史波動率11.67%;持倉 823;總手1855;內在價值0;時間價值100.20,杠桿倍數 18.87; Delta 0.4766; Gamma 0.0021,Vega6.4588;Theta -0.7447 。

如此,寶寶的首日秀風險數值擺在這了,但你需要弄明白它們的內涵與外延邏輯關系。

期權常用的風險指標包括Delta值(衡量標的資產變動對期權價值的影響)、Gamma值(用來表示Delta值對于標的物價格變動的敏感程度)、Theta值(到期時間變動風險)、Vega值(標的資產波動率變化風險)等。

Delta的絕對值在0至1之間,對于看漲期權它是正數,反之是負數;Gamma衡量標的價格每變動一個單位,Delta的變動是多少;Theta指的是時間每接近到期日一個單位,期權的價值減少多少;Vega衡量的是1%的波動率每變動引所起的期權價格變動程度,平價(At the money)期權有著最大的Vega。

泛泛而言,影響期權價值因素主要有標的資產價格、行權價格、無風險利率、到期剩余時間,以及標的資產價格的波動水平(波動率)等。這些因素有程度上主、次之分,也會呈交叉性影響。

華爾街投行前高管、資深衍生品專家、目前在國內管理量化投資的湯新宇解釋,期權價格變化受到多個維度因素的影響。諸如:Delta衡量股票價格變化(一級線性因素)、Gamma(股票價格變化的平方,非線性的二級因素)、Vega(波動率變化,一級因素)、其它變化(無風險利率等)。

對于權利倉(即看漲或看跌期權的多頭)Gamma值均為正值。對于義務倉(即看漲或看跌期權的空頭)的Gamma值均為負值。如果某一期權合約的Delta為0.5,Gamma值為0.04,則表示標的價格上升1元,所引起Delta增加量為0.04. Delta將從0.5增加到0.54。對投資者而言,Gamma值越大,Delta值因正股價格變化而改變的幅度也就越大,反之,越小。

一位資深期權交易員稱,就聯想而言,更愿意相信邏輯分析。他認為,首秀日之市場表現與滬深300期權上市的關聯性不大。

再看12月24日,期權行情出現逆轉?;謊災?,認購期權合約表現總體上超過認沽期權。

正如,認購合約中,除2002C4450?4400?4350?4300?4250之外,均呈微漲走勢,如2002C 3550,報452.0,漲幅1.30%,隱含波動率15.57%,但持倉僅為7手,總手42; 內在價值442.96, 時間價值9.0400,杠桿倍數 8.79,Delta 0.9953,Gamma 0.0001,Vega 0.2202, Theta -0.2699 。

以滬深300指數期權2002C4000為例,報收104,漲幅3.79%,隱含波動率15.35%,總額 2098.0萬,總手2028,增倉437,持倉1260;內在價值0,時間價值104,杠桿倍數 20.36,保證金 46400.58,Delta 0.5303,Gamma 0.0021,Vega 6.4399,Theta -0.7700 。

而當日滬深300指數期權2002P4000,收于91.4,跌幅 -16.3%,隱含波動率14.94%,內在價值 7.0400,時間 84.36,杠桿倍數 -20.52 保證金 50590.96,Delta -0.4697, Gamma 0.0021,Vega 6.4399,Theta -0.4885 。

或許,因為市場再度處于盤整觀望期,缺乏催化劑;加之,上市僅數日,滬深300期權的“故事期”目前看似很平淡;未來未必如此?;拐誆季執杭拘星?,政策層面亦在加杠桿,經濟下行承壓力之際,臨近春節,央行或會降準緩解流動性問題。

但換種角度看,一位外匯期權交易員坦言,有別于機構化的歐美市場——金融衍生品更能滿足機構風控和投資的需求;中國的市場頗類似于散戶市場,在相關投教未完全普及的情況下,期權的推出時機值得商榷 。

“似乎炒股的‘韭菜’都割完了,沒有新故事就沒有新資金。真正想要改革就應該從上市、退市機制、交易機制、做空機制這些地方改,而不是指望新的風險管理工具。”上述交易員說。

不過,中國證監會國際顧委會原顧問鄭學勤撰文稱,從籌備到誕生,國內股指期權可謂“厚積薄發”。就像嬰兒哇哇落地后每一個進步都會讓父母震撼和驚喜一樣,只要順其本性、精心呵護,股指期權就會發揮它應有的功能,做出應有的貢獻。

鄭學勤認為,在各類期權產品中,股指期權可以說最讓監管者放心。1983年CBOE推出標普500股指期權時,監管部門甚至沒有要求其進行試點。今天,境外市場上市股指期權的例子比比皆是,積累了豐富的成功經驗。國內已經有了上市ETF期權的成功經驗,對運作股指期權市場理應更有信心。期權是過去40余年金融業最重要的創新之一。隨著風險管理在資產管理中的重要性日益凸顯,各種資產的期權交易量不斷擴大。

“對習慣交易股票和期貨的投資者來說,進入期權市場,首先需要改變線性思維模式。”在鄭學勤看來,有三大支撐邏輯:

其一,期權交易的權利金,不是大盤點數(或者說,標的資產的價格)。權利金至少要受三方面因素的影響:標的資產的價格、波動率和期權合約到期時間。

其二,期權市場交易的大部分活躍合約是平值期權,也就是行權價等于或接近標的資產目前市場價格的合約。平值期權的delta是50%,這就是說,如果其他條件都不變,股指上漲或下跌一個點,期權的權利金只漲或跌半個點。所以,無論是看多還是看空,期權都不是一個理想的投機工具。

其三,期權權利金的價值是由內涵價值和時間價值構成的。內涵價值由標的資產價格決定。時間和波動率則包含在時間價值里。期權交易最活躍的合約在各個市場基本都是近期月的平值期權。理由是近期月的平值期權所含時間價值最高,換句話說,大部分交易者在期權市場交易的不是期權合約的內涵價值,而是它的時間價值,特別是其中的波動率。因此,即使你對大盤走向有看法,想要用期權杠桿放大收益,如果期權市場中的其他因素(特別是波動率)的變化對你不利,那么,杠桿會反過來同你作對。

鄭學勤強調,股指期權是個保險市場,在股指期權市場上不能簡單套用期貨市場空頭的概念進行分析,不能因為有人買進看跌期權或賣出看漲期權就認為市場看空。就好像房屋保險是最典型的看跌期權。如果因為房屋保險業務紅火就認定房價要跌,那就錯的相當離譜了。

“股指期權交易產生的最重要指標,是對股市未來波動率的預測。如果指數期權的隱含波動率是30%,那就是說,在1年之后,該指數有67%的可能會上漲或下跌30%。期權價格則反映了在這個波動率下,在合約期內,為實現行權價標明的價格,需要支付多少保險費。”鄭學勤解釋。

換種思維模式看期權市場,湯新宇提示,投資者特別需要注意期權的時間函數。即當交易日靠近到期日時,時間函數呈指數型加速回歸,而非線性。離到期日越近,“交易”就變得極其恐怖,就像深淵一樣,其價格幾乎呈上下式的直線變化,這種影響對期權也是一級因素。

就此,湯新宇建議普通投資者,不要豪賭購買即將到期的深度虛值期權,可構建符合自身要求的投資組合策略;理性建倉,采用合適的投資策略與風險控制措施。散戶不要進入不懂的市場。相反,他認為,監管可鼓勵專業機構廣泛參與,讓理性的機構投資者成為市場的主要參與者。鼓勵普通投資者依托機構的專業能力間接參與衍生品市場。

不管怎樣,完善的風險管理工具可直接或間接優化市場、及投資者結構;期權時代帷幕已啟,這既挑戰管理層的監管效率與能力,亦考驗做市商、投資者的風控水平與財技。

市場的玩法變了!懂期權交易的理性投資者或投資機構才是傾聽或講述資本市場新故事的主角;這可能也是期權寶寶想說的話,帶他回家,“三有一無”的你準備好了嗎?

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經濟觀察報首席記者
長期關注宏觀經濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經媒體從業經驗。
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